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  当前的结构性主题是，在某些情况下，在某些领域，国家石油公司（NOC）的发展速度比大型石油公司快，支出超过了它们，在锁定供应链方面击败了它们，并为未来更快地建立了摇钱树。你可以在国际能源署《石油2025》报告强调的上游支出趋势中直接看到这一点，而且资金正在向这种方向转移，因为国家石油公司拥有政治支持、较低的起重成本和比大型上市公司更明确的授权。

  Wood Mackenzie警告称，更严格的资本条件正迫使石油和天然气公司在业务发展方面变得更挑剔。Neivan Boroujerdi表示，随着预算的收紧，这将需要一种更灵活、更具创造性的方法。在实践中，这种环境有利于拥有资产负债表和授权的国家石油公司尽早获得天然气、化学品和综合资产，而不是推迟决策。这不再是假设。资本已经在朝着这个方向发展。

  同样，欧佩克最新的中期展望假设，大部分增量供应增长将来自拥有国家支持的生产商和低成本储备的国家，这表明我们将在未来十年内依靠国家石油公司做更多的长期投资。Rystad Energy最近的上游和液化天然气分析表明，大多数新批准的长寿命项目要么由国家石油公司领导，要么依赖它们作为主要合作伙伴，而国际石油公司的资本仍然集中在较短的周期或棕地工作中。国际能源署也明确说，未来的供应安全取决于国家生产商的投资决策，这些生产商愿意承诺超出典型股东回报范围的资本。

  综合来看，这些观点表明，产能增长和对未来供应的控制慢慢的变多地由国有企业而不是上市公司来决定。

  亚洲的国家石油公司并没有放松对碳氢化合物的管制，但他们正在加强对未来十年最重要的供应链部分的控制：天然气、化学品、金属和贸易。中石油就是一个很好的例子：据财新网报道，中石油一直在将更多的资金投向下游和天然气，同时对炼油厂进行升级，以生产利润率更高的产品。

  液化天然气方面的事情告诉了一个类似的故事。据《中国日报》报道，中石油一直在将长期供应协议分层到21世纪30年代，然后通过新的采购走廊分散现货敞口。

  当西方媒体关注收益时，亚洲媒体更快地捕捉到了向转型材料的转变。《南华早报》（SCMP）指出，中石油希望涉足电气化上游，就像它希望涉足石油和天然气下游一样。与其说这是一种转型，不如说是一种对冲。他们下一步会去亚洲工业的任何力量。

  中国石化也在做类似的事情，但其战略是以化学品为主。随着燃料需求趋于平稳，中石化正在向石化、氢气和催化裂化装置投入更多资金。它还加倍投资于长期液化天然气，为其新政策授权下的工业锅炉和重型制造业提供燃料。据《南华早报》报道，2025年更大的炼油利润率使他们有能力做到这一点。

  中海油（CNOOC）作为一个例外，坚持走这条路，专注于上游和液化天然气，但希望同时扩大规模。随着新的南海项目的增加，海上产量再次上升，该公司正在购买链上的液化天然气项目，而不是保持纯粹的买家身份。目标很简单：控制更多电力和工业客户所需的天然气，而不是依赖现货市场。

  马来西亚国家石油公司（Petronas）正在扩大其液化天然气地位，并从大西洋和印度盆地的项目中获得更多供应。在国内，它正在天然气、CCS、氢气和支持国内电力系统的中游工作上投入资金。

  印度石油天然气公司（ONGC）正在增加其海外投资组合，并增加其天然气供应。《经济时报》报道称，ONGC Videsh已提高了在印度境外的支出，国家买家现在正在协调长期液化天然气采购。

  在整个地区，国家石油公司正专注于支持其收入基础的领域：天然气供应、炼油产量、化学品和运输路线的可靠通道。他们现在正在确保这些职位，而机会仍然可见。

  海湾国家石油公司正在扩大低成本供应，并加强炼油、石化和液化天然气的整合。

  根据国际能源署2025年的投资报告，中东国家石油公司继续在全球上游支出中占据更大份额。全球上游总量基本持平，但该地区的国有生产商仍在增加支出。这些资本的大部分将用于长寿命产能和综合项目，而不是短周期的增加，这与它们作为系统中成本最低的供应商的角色是一致的。

  阿联酋阿布扎比国家石油公司（ADNOC）的投资部门XRG概述了该地区最大的扩张计划。它的目标是到2035年每年生产2000万至2500万吨天然气和液化天然气，并正在增加北美天然气资产以支持这一目标。路透社的报道还显示，ADNOC正在将其现有的美国资产转移到XRG，并将该部门定位为领导进一步的国际天然气和液化天然气交易，包括在北美。我们大家可以肯定的是：ADNOC希望在北美天然气领域拥有更大的运营和财务地位。

  卡塔尔能源公司（QatarEnergy）正在通过北部油田项目扩大液化天然气产量，并利用长期合同来确保欧洲和亚洲的需求。根据能源部长的公开声明，卡塔尔预计本十年晚些时候液化天然气平衡将更加紧张。

  最后，最受关注的国有石油公司沙特阿美公司（Saudi Aramco）正在将上游、下游、天然气和“新能源”整合成一台轰鸣的机器。美国最近就液化天然气、技术和服务达成的协议显示，Aramco公司将资本直接投入主要消费市场。

  拉丁美洲的国有生产商正试图在管理紧张的预算和复杂的政治局势的同时保持生产稳定。

  巴西国家石油公司（Petrobras）比其他公司有更多的空间。Petrobras的2026年至2030年的计划显示，总体资本支出较低，但该公司仍打算增加盐下产量，并将大部分资金用于已经在进行的项目。公司文件证实，计划投资约1090亿美元，其中约910亿美元已经承诺。该计划是继续推进盐下项目，避免昂贵的前沿工作，只有在核心油田被覆盖后，才分配给天然气、化工和低碳项目。

  哥伦比亚的国家石油公司Ecopetrol正试图建立更广泛的基础。其公共战略文件概述了输电、太阳能和风能以及石油和天然气业务的更大作用。ISA部门已经提供了稳定的资金，该公司希望这一份额能够上升。这些变化旨在让Ecopetrol获得更稳定的收益，同时管理上游石油增长放缓。

  墨西哥的国家石油公司Pemex、委内瑞拉的国家石油公司PDVSA和阿根廷的国家石油公司YPF面临着限制其选择的限制。债务、油田产量下降和政治压力影响了他们的大部分决定。尽管有政府支持和债务操作，墨西哥国家石油公司仍然是世界上负债最多的能源公司，产量下降仍然是一个问题。PDVSA的出口和运营仍然受到美国制裁、支付问题以及与外国合作伙伴的掉期交易结构的严重影响。YPF面临着成本上升、债务增加和不利法院裁决的压力，并报告了最近的季度亏损。在这三个项目中，第一个任务是防止现有产量下降得更快，并在适用的情况下，在电力或低碳项目上保持充足的进展，以保持融资和政治支持。

  非洲有真正的优势。最困难的部分是让项目获得资金并按时交付。彭博社的一项调查显示，整个非洲大陆的大型发现给当地带来的经济效益比预期的要少，这导致一些政府敦促本国公司加强控制。

  尼日利亚的国家石油公司NNPC是推动交易量增长的一个企业。《卫报》尼日利亚报道称，NNPC的勘探和生产达到每天约35.5万桶，为30多年来的顶配水平。现在，NNPC有了一位新的负责人，他的新任务是：提高产量，让国内炼油系统运转起来。

  莫桑比克、塞内加尔、加纳和乌干达都寄希望于天然气。他们的液化天然气和综合天然气项目是实现大规模新出口收入的唯一短期途径。回报取决于施工是否按计划进行，以及政府是否持有有意义的股权，而不是回到大部分价值在于外部运营商的安排中。

  在整个地区，政府希望本国公司从被动的税金收取者转变为主动的运营商，但这里有很多执行风险。

  北美并没有建立一个国家石油公司，但它正在建设另一个东西：一个联邦支持的关键矿产基地。特朗普政府一直在稀土和电池金属供应链中持有股权，收购私营和上市公司以确保国内生产。在油气方面，该地区已成为外国国家石油公司平衡其投资组合的地方。

  如上所述，ADNOC使用XRG表明了其意图。海湾生产商希望在美国天然气、液化天然气和石化产品中占据更大的地位，他们正在使用XRG购买敞口。液化天然气生产线、墨西哥湾沿岸的化工厂和相关中游的股权现在被视为其十年计划的核心。

  在亚洲方面，中石油正在进型材料领域。它希望在整个工业供应链中运营，而不单单是原油和产品。

  Wood Mackenzie的公开前景表明，上游并购周期繁忙，几家国有生产商被列为可能的活跃买家。他们的美国天然气和液化天然气报告还强调，北美仍然是长寿命资产最稳定的地区之一，拥有深厚的资本池和明确的运营规则。这种组合使美国成为外国国家奥委会采取立场的实际场所，即使Wood Mackenzie没明确将其描述为专门的国家奥委会战略。

  那么，北美就是对冲。这是一个国家石油公司可以分散风险并专注于在波动周期中保持现金流的市场。

  未来十年的地图相当容易理解。亚洲的国有企业将石油和天然气作为核心，同时增加金属、液化天然气和贸易头寸。海湾产油国正在将资金投入到长期供应和更深层次的一体化中。拉丁美洲正依靠盐下产出和输电资产来保持预算稳定。非洲正试图通过在自己的项目中发挥更大的运营作用来获取更多价值。北美是外国国家石油公司投资稳定回报和扩大投资组合的地方。（小晨编译）返回搜狐，查看更加多